救市措施难改市场下跌趋势

时间：2008年10月11日 08:29:52 中财网

　　"公司增持和回购是一把双刃剑，短期的政府政策刺激反而增加了对后市研判的难度，增加了市场风险。"
　　增持不能改善企业盈利
　　NBD：近期政府实施了多项救市措施，您认为对A股市场的影响有多大？
　　王庆华：目前影响市场最大的措施，就是增持和回购。日前央企宣布公开增持和回购股份、证监会放松对回购行为的管制、两家交易所缩短增持股份的"窗口期"，增持或回购概念成为支撑市场信心的一股中坚力量，政府的政策导向相当明确。
　　但是我们也要看到，一边是高管、大股东少量增持，一边是大小非通过大宗交易平台大量减持，增持的目的或为小非减持，或为抬高增发价格，市场的"增持秀"并不能从根本上改善下降周期中的企业盈利。
　　NBD：您的意思是增持给市场的增量资金，远远小于大小非减持的规模？
　　王庆华：的确是这样，而且央企增持的资金也会比较有限。国资委表态允许央企和上市公司发债融资用于增持或回购上市公司股份，在一定程度上提振了股市。
　　但是，我认为，在宏观调控的背景下，央企普遍面临资金偏紧的问题，能够拿出充足现金增持或回购的公司可能还是少数。而发债增持或回购股份，无疑会大幅增加企业财务费用，进一步降低企业利润，影响企业估值。
　　NBD：您不赞成上市公司增持和回购吗？
　　王庆华：这是一把双刃剑。上市公司是资源有效配置的市场化产物，正常状况下，一个负责任的上市公司要保持良好的市场形象，就应该在利润率高企时投入扩大再生产，没有条件就应该分红，因为投资者投资的是公司的业务，不是投资给企业炒股。
　　上市公司炒自己的股票，第一会产生虚假繁荣，第二也延长了投资者和他们投资的最终产品的距离。信息流通不畅，企业风险不能被市场及时识别，在危机早期，某些市场本来能识别的信息在这个很长的链条中不可避免被弱化，甚至被恶意隐瞒。
　　正如摩根士丹利娄刚先生所说："烧饼理论就是两个卖烧饼的以高于市场的价格互相交易，因为价格不断上涨，市场暂时放弃了对烧饼到底有多少内在价值的关注，从而打破了市场对'烧饼不值钱'的共识。烧饼的熊市格局就此打破。然而，卖烧饼的必须不断投入大量现金来维护这个市场的价格。"
　　这显然是不可持续的。过去几天反弹的逻辑和烧饼理论如出一辙。所有的目光都集中在卖烧饼的身上，而烧饼本身变成什么样已经无人关心了。救市不能改变下跌趋势
　　NBD：融资融券也是"千呼万唤始出来"，但最近几个交易日市场好像并不买账，您认为这项新业务会对市场有实质性影响吗？
　　王庆华：当前，全球金融市场都在大面积禁止做空，管理层批准融资融券业务令人感到意外。
　　我们认为，试点期间肯定会从严，从严的券商资格要求和从严的投资者资格限制将使政策效果大大低于预期；其次，该政策的实施除了仅增加少部分券商的佣金和利息收入外，会进一步加剧A股与全球市场的接轨，在为机构投资者提供一个特别的双向选择盈利机会的同时，市场散户将处于更弱的地位，其在中长期并不会从根本上改变市场趋势，只能在短期加强趋势作用（空更空，多更多），加剧市场震荡。
　　NBD：您认为政府救市并不能改变市场的下降走势？
　　王庆华：对于政府的多重救市措施，我们的认识是：
　　第一，没有任何一个政府（包括美国政府）能和市场长期对抗，因为政府行为只能短期减缓经济恶化的速度，而并不能产生核心经济增长，更不能反转急速向下的经济周期；
　　第二，中国经济和上市公司的基本面仍然在向下调整的过程中，而不是改善；
　　第三，短期的政府政策刺激反而增加了对后市研判的难度，增加了市场风险。
　　NBD：本周三全球央行联手降息，中国也宣布再度降息，这能扭转当前市场的颓势吗？
　　王庆华：10月8日晚央行再次宣布降息和调降准备金率，并且美、英、欧盟、加等同时宣布降息，如此多的国家同时宣布降息为全球首次。虽然降息原因各不相同，但目标是一致的，就是抵御全球经济快速下滑和增强投资者信心。
　　我们认为，未来中国央行进一步降息和降低存款准备金率的速度会快于市场预期，因为实体经济的情况可能比市场预期的更为糟糕。
　　NBD：全球都在努力救市，美国推出了高达7000亿美元的惊人救市方案，英国动用5000亿英镑救市，欧洲央行提供6350亿欧元贷款，如此庞大的救市方案仍然不能成功吗？
　　王庆华：我们看到，很多投资者在备受暴跌的折磨之后已经丧失了基本的判断力，但是，我们应该清醒地认识到，是什么让全球各国政府做出这么大的动作（即基本面已糟糕到相当程度），再看这么大的动作未必会有什么结果（和市场对抗的有效性）。
　　当年尼克松政府和通胀打了一场长达两年的惊天动地的价格管制仗，最后还是败下阵来，不得不顺势而为，通过市场治理，接受衰退的现实。当前所有利好政策的出台，旨在以国有力量扭转市场预期，但中国证券市场发展十多年的历史证明，任何一次政府主导的救市行为，都无法根本扭转市场本身的趋势，大趋势仍取决于经济周期的明确。
　　如果宏观调控的滞后效应共振性爆发，则股市调整的路途还会更加漫长。对此，我们有充分的心理准备，绝不能盲目乐观而付出沉重代价。我们都是市场的参与者，对市场永远保持敬畏之心，任何企图以自己的能力打败市场的投资者，最终都是市场的牺牲品，因此，作为市场的学生，我们在等待更加明确的信号--国家刺激经济的政策进一步明朗。
　　背景资料
　　中国最早的私募基金
　　云南信托是中国最早的私募基金发起人，早在2003年8月就率先发行设立了第一只"对冲基金"性质的私募基金--"中国龙资本市场集合资金信托计划"。5年后的今天，云南信托旗下的中国龙系列基金数量已经达到了20只，其管理规模近20亿元人民币。
　　云南信托于2003年率先组建了一支专业化的投资管理团队，通过5年时间在业内打造出以"自主管理"为特色的"云南模式"，为高端客户创造了长期稳定的超额收益。
　　公司旗下"中国龙"（ChinaDragon）系列资本市场集合资金信托计划，是以国内证券市场为主要投资领域的阳光化私募投资基金。
　　王庆华先生所管理的"中国龙精选资本市场集合资金计划"成立于2007年6月15日，至2008年9月26日，累计净值增长率为44.92%（2008年6月14日分红0.2元，目前单位净值为1.2439元），相比同期上证综指-44.26%，超额收益达到89.18%，而同期公募基金最高收益为6.33%。2008年以来实现正收益1.93%，而同期指数跌幅达到-56.4%。
　　根据国金证券对9月发布的最新阳光私募基金评级，国金证券给予中国龙精选五星级评价。（记者 毛晋楠）